拿下微軟3億美元大訂單，被低估的應用光電(AAOI.US)是下一只“十倍股”？

  ICC訊 ChatGPT掀起的AI熱潮方興未艾，一家美股上市公司應用光電(AAOI.US)股價正悄然“躥升”：早在今年6月公司股價就自低點強勢反彈，11月以來更是從7-8美元附近上漲至13.33美元(截至11月21日收盤)，月內(nèi)漲幅高達80%。

  從宏觀層面來看，AI行業(yè)對算力需求的高速增長推動了光模塊相關(guān)上市公司紛紛交出超預期的業(yè)績“答卷”;而從公司層面來看，受益于大訂單帶動，公司業(yè)績面明顯改善，預計未來將持續(xù)保持增長勢頭。

  消息面上，此前應用光電一度欲將包括中國子公司寧波環(huán)球廣電在內(nèi)的中國資產(chǎn)及業(yè)務出售給仕佳光子旗下的裕漢光電，但雙方為收購案簽署的SPA協(xié)議于9月終止。考慮到境內(nèi)外資本市場運作的困難、今年宏觀市場與AI行業(yè)的變化，應用光電或打算下一步聯(lián)合中興等合作伙伴，共同拓展在中國市場的光模塊業(yè)務。而這一舉措，無疑將為公司未來業(yè)績貢獻更多增量。

  AI熱潮推動光模塊需求高增

  之所以應用光電能夠受到市場投資者青睞，主要是由于賽道和業(yè)績的雙重“加成”。

  應用光電(Applied Optoelectronics)專注于設(shè)計和制造一系列光通信產(chǎn)品，包括數(shù)據(jù)中心光模塊及服務器光連接產(chǎn)品等，業(yè)務范圍涵蓋高速光通信技術(shù)、數(shù)據(jù)中心互連、云計算和5G通信等領(lǐng)域。

  據(jù)智通財經(jīng)APP了解，光通信是以光波為載體的通信方式，目前已成為全球最主流的信息傳輸方式，而光模塊是光通信系統(tǒng)物理層的基礎(chǔ)構(gòu)成單元之一，在5G光通信系統(tǒng)中光模塊在系統(tǒng)設(shè)備中成本的占比可達50%-70%。

  隨著ChatGPT橫空出世，AI行業(yè)持續(xù)火爆，對算力的需求也持續(xù)增加。以ChatGPT為例，ChatGPT的總算力消耗約為3640PF-days(每秒計算一千萬億次，需要計算3640天)，而據(jù)OpenAI方面透露，新一代的GTP-5將在2024年底至2025年發(fā)布，它的參數(shù)量為GTP-3的100倍，需要的計算量為GTP-3的200-400倍。

  根據(jù)IDC預測，中國AI算力將從2022年的268EFLOPS增加至2026年的 1271EFLOPS，復合年均增長率(CAGR)約為47.6%。而在AI算力高速增長的背景下，相應數(shù)據(jù)傳輸硬件需求的快速增長也成為了必然趨勢。

  細分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，根據(jù)支持速率不同，光模塊可分為100G光模塊、200G光模塊、400G光模塊、800G光模塊等，400G光模塊的發(fā)送/接收數(shù)據(jù)速率為400G/秒。

  為應對不斷增長的寬帶需求，目前諸多數(shù)據(jù)中心運營商都開始向400G網(wǎng)絡遷移，如中國移動計劃于2023年底啟動400G產(chǎn)品集采，推動400G進入商用階段;浙江聯(lián)通、中國聯(lián)通集團研究院聯(lián)合華為在浙江建成全國最大規(guī)模400G OTN實驗網(wǎng)，加速400G走向成熟商用。

  據(jù)智通財經(jīng)APP了解，應用光電目前營收主要以400G產(chǎn)品為主，受益于微軟的數(shù)據(jù)中心訂單，Q2公司的400G產(chǎn)品總收入翻番，占數(shù)據(jù)中心業(yè)務總收入的11%，預計未來還將持續(xù)增加。

  而對于新一代的800G光模塊，國內(nèi)外多個標準化組織已先后開展800 Gbit/s的標準化工作，華為、中際旭創(chuàng)(300308.SZ)、新易盛(300502.SZ)等主要供應商已具備800G量產(chǎn)能力。其中，中際旭創(chuàng)已率先拿到英偉達、谷歌等海外客戶的800G批量訂單。

  800G產(chǎn)品不僅在帶寬傳輸速率上更為優(yōu)越，在可用性、系統(tǒng)成本方面同樣優(yōu)于400G，可以在1U的外形尺寸中使用25.6Tbps的芯片，且對外32個 800Gbps端口，每比特成本將優(yōu)于同等的400Gbps。根據(jù)Dell'Oro預測，800G光模塊滲透速率有望高于400G，到2025年在數(shù)據(jù)中心交換機端口中將超過25%。

  此前，應用光電的中國子公司寧波環(huán)球廣電已與中興通訊(00763)聯(lián)合發(fā)布業(yè)內(nèi)首款基于薄膜鈮酸鋰(Thin Film Lithium Niobate，TFLN)調(diào)制器方案的800G光模塊，與硅光方案相比，它采用了更低損耗的TFLN調(diào)制器芯片，實現(xiàn)了低功耗、高性能、低成本，未來有望應用于數(shù)據(jù)中心設(shè)備容量升級，以滿足云計算、VR/AR、AI、5G等流量激增帶來的更高帶寬需求。

  應用光電方面透露稱，今年早些時候，公司與微軟簽署了兩項協(xié)議，包括為其數(shù)據(jù)中心制造下一代光模塊產(chǎn)品(包括400G及以上)，公司認為在未來幾年內(nèi)這些產(chǎn)品的收入可能超過3億美元;公司還與微軟簽署了一項額外的開發(fā)協(xié)議，為源光纜(active optical cables，AOC)提供設(shè)計和組裝服務。

  在生產(chǎn)研發(fā)進度方面，公司正在努力增加現(xiàn)有產(chǎn)品的產(chǎn)能，并計劃將發(fā)貨日期從12月下旬提前至11月;而對于未來的產(chǎn)品部署，公司即將向微軟交付與新協(xié)議相關(guān)的首批產(chǎn)品以便進行測試。到今年年底，公司預計將把800G產(chǎn)品的樣品發(fā)送至四個數(shù)據(jù)中心客戶以便進行評估。

  Q3首次EBITDA轉(zhuǎn)正 長期業(yè)績確定性強

  而除了光模塊這一熱門賽道帶來的“東風”，應用光電受到市場追捧也離不開公司本身的業(yè)績“過硬”。

  受益于AI熱潮的帶動，公司最新一季業(yè)績超出市場預期：在Q3財報中，公司首次報告EBITDA轉(zhuǎn)正，顯示出公司業(yè)績達成了重要的里程碑。

  根據(jù)公司近期公布的2022年Q3財報，第三季度公司實現(xiàn)營收6255萬美元，同比增長10.33%，凈虧損約為895萬美元，相比去年同期的1563萬美元虧損大幅縮窄。

  此外，公司毛利率亦從24.8%環(huán)比提升至32.2%，超出二季報指引上限的31%。

  從地域來看，公司將近三分之一營收來自美國(約1986萬美元)，另有約3719萬美元來自中國臺灣地區(qū)，約549萬美元來自中國大陸地區(qū)。

  第三季度，公司營收的快速增長主要來自于數(shù)據(jù)中心業(yè)務的貢獻。微軟作為全球知名的科技巨頭，其一舉一動都能夠成為行業(yè)的風向標，而應用光電能夠拿到微軟的大訂單，不僅從側(cè)面印證了公司的技術(shù)實力，也為公司接下來一段時間的業(yè)績提供了充分支撐。在此基礎(chǔ)上，應用光電未來有望獲得更多高端客戶。

  展望未來，考慮到需求持續(xù)強勁，公司預計Q3的增長將延續(xù)到第四季度，并給出Q4每股收益(EPS)為正的指引。

  而據(jù)智通財經(jīng)APP了解，在有線電視(CATV)產(chǎn)品業(yè)務方面，公司于不久前推出了Quantum產(chǎn)品線中的最新解決方案QuantumLink，能夠遠程管理有線寬帶放大器，從而減少客戶的停機時間。這一創(chuàng)新解決方案可作為 Quantum18 智能放大器的內(nèi)置功能或作為現(xiàn)有放大器的模塊插件，確?？蓴U展的網(wǎng)絡管理，而不會影響性能。應用光電表示，許多客戶都對QuantumLink表現(xiàn)出了特別的興趣，目前公司已和代理商digicom建立了戰(zhàn)略合作。

  在家用有線互聯(lián)網(wǎng)方面，目前美國有數(shù)千萬家庭使用DOCSIS 4.0技術(shù)連接，該技術(shù)能夠支持最高10 Gbps的下行速度和最高6 Gbps的上行速度，有望在未來數(shù)年內(nèi)有線網(wǎng)絡改造升級中獲得快速增長。

  公司方面稱，由于新的商業(yè)模式中不再有中間商環(huán)節(jié)，公司產(chǎn)品的平均售價將會更高，到了明年第四季度，有線電視業(yè)務規(guī)?；?qū)⒊^4000萬美元，且毛利率達到40%左右，成為光模塊業(yè)務以外的有力補充。

  小結(jié)

  亮眼業(yè)績的背后，技術(shù)實力獲得充分驗證、疊加大客戶訂單保障后續(xù)增長，應用光電將充分受益于行業(yè)的高景氣度。

  考慮到公司目前市值不足5億美元，仍處于低估區(qū)間，未來公司有望持續(xù)提升業(yè)務規(guī)模，迎來股價與業(yè)績的“戴維斯雙擊”。