財通國際給予昂納光通信增持評級

　　ICCSZ訊 制造及銷售光網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品的昂納光通信2015年上半年，集團收入同比增30.1%至520.5百萬港元(下同)，毛利增30.3%至175.4百萬，毛利率升0.1個百分點至33.7%，股東應(yīng)占利潤增232.8%至25.6百萬。回顧2015上半年集團光網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)收入同比增15.5%至446.7百萬港元(下同)，占集團收入85.8%，包括來自新收購的ITF公司的收入，毛利同比增16.5%至150.5百萬，毛利率同比提升0.3個百分點至33.7%，占集團整體毛利也是85.8%。分市場看，海外市場收入同比增11.1%至248.2百萬，新收購的ITF期內(nèi)貢獻9.4百萬，若不計算新收購貢獻，海外收入同比增6.9%。國內(nèi)市場收入同比增21.6%至198.5百萬，當(dāng)中ITF貢獻21.4百萬，若不計算新收購貢獻，國內(nèi)收入同比增8.5%。全球光元器件市場于第一季同比增長3%，集團期內(nèi)撇除ITF貢獻后增長皆高于3%，反映集團全球市占率也有所上升。

　　有源光產(chǎn)品是集團未來投入重點，產(chǎn)品毛利率或較無源光產(chǎn)品低，但銷售量及市場需求較大，集團已經(jīng)推出一項獨創(chuàng)新型有源產(chǎn)品，是全球首創(chuàng)，名為”GPON BOSA”，將于下半年銷售。集團預(yù)計下半年產(chǎn)量約100-200千個，明年將大量生產(chǎn)，毛利率將高于50%，現(xiàn)時全球BOSA市場規(guī)模約2,000百萬港元。另外集團已推出兩項40GbE有源產(chǎn)品，即AOC及QSFP+BIDI，AOC成功獲得海外互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)商及一家數(shù)據(jù)中心認可，全球AOC市場規(guī)模達257百萬港元，全球只有3家公司能生產(chǎn)AOC，集團為其中之一，由于新產(chǎn)品受產(chǎn)能限制，貢獻仍不大，但未來產(chǎn)能將該步提升。現(xiàn)時集團技術(shù)可為專為偏遠范圍使用者提供WIFI接入的全新「氣球及無人機」WIFI接入方案，若未來大型公司推動全球WIFI計畫，將有利集團獲得新收入。無源產(chǎn)品方面，集團亦有數(shù)款新產(chǎn)品，包括MPO、線路卡及Raman，市場規(guī)模分別達2,540百萬港元及2,100百萬港元。由于新產(chǎn)品市場大，集團新產(chǎn)品在市場上取得少許市場份額也能對集團收入有不少貢獻。因此，財通國際預(yù)期在新產(chǎn)品推動下，2015下半年集團收入環(huán)比增長達10%或以上，管理層表示由于現(xiàn)時新產(chǎn)品仍受產(chǎn)能限制，首階段產(chǎn)量不會太大，未來將持續(xù)擴大產(chǎn)量以滿足市場需求及把握市場發(fā)展機遇，預(yù)期2016年集團有源光產(chǎn)品貢獻將明顯增加。

　　自動化方案收入同比增44%至19.3百萬，主要由于電子香煙制造商對發(fā)熱絲需求增加，集團未有透露毛利率，財通國際估計毛利率較上年度同期為低，毛利貢獻約數(shù)百萬，對集團貢獻不大。未來集團在這個業(yè)務(wù)中，推出機器視覺產(chǎn)品，第一代產(chǎn)品已經(jīng)于7月上市，光纖傳感器產(chǎn)品系列將于10月推出，希望把握工業(yè)4.0的機遇。另外集團光雷達產(chǎn)品亦并入這個業(yè)務(wù)，現(xiàn)在市場反應(yīng)熱烈。工業(yè)應(yīng)用業(yè)務(wù)包括激光器業(yè)務(wù)及鍍膜服務(wù)，激光器是2015年上半年新業(yè)務(wù)，全數(shù)來自新收購的ITF，工業(yè)激光器產(chǎn)品的銷售額主要來自用于材料加工應(yīng)用的光纖激光器產(chǎn)品的需求，上半年收入$29.3百萬，毛利貢獻$16.3百萬，成為集團第二大毛利貢獻來源，毛利率高達55.7%。另外，集團2014年下半年才推出的鍍膜業(yè)務(wù)于2015上半年錄得$25.2百萬收入，與2014下半年$15.2百萬相比，環(huán)比增加65.8%或$10百萬港元。

　　預(yù)計2015下半年集團維持良好增長，主要是ITF貢獻、新產(chǎn)品貢獻及全球需求增加，財通國際預(yù)期集團2015年收入增31.3%至1,092百萬港元(下同)，毛利增32%至381.3百萬，毛利率上升0.1個百分點至34.9%，營業(yè)利潤增89.7%至90.9百萬，稅率減1.5個百分點至14.1%，股東應(yīng)占利潤增87.6%至81.3百萬，或每股0.1111港元，由于2016年是集團新業(yè)務(wù)投入期，預(yù)期集團收入可維持30%以上的增長，利潤增長高于50%，因此財通國際以2016年14倍預(yù)測市盈率作估值，集團2015年公平估值為2.3港元，現(xiàn)價$1.73，評級“增持”，風(fēng)險是全球光網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品需求增長放緩，ITF潛在被解除投資的風(fēng)險等。