停牌逾一周后,中國平安和深發(fā)展上周末同時發(fā)布公告,中國平安并購深發(fā)展事項(xiàng)正式浮出水面。由于是一家股權(quán)分散、第一大股東持股集中度高、同時面臨一定經(jīng)營壓力的規(guī)模中等上市銀行,深發(fā)展一直是國內(nèi)大型金融購覬覦的潛在并購對象。中國平安、中國人壽、國家開發(fā)銀行都曾是傳言中的并購者。年初,中國平安曾經(jīng)發(fā)布公告稱沒有并購深發(fā)展的意圖,并在1季度減持了1000萬股深發(fā)展股票。現(xiàn)在看來,這是中國平安為了控制并購成本,同時爭取談判時間,疑惑市場以及潛在競爭對手的一個高明策略安排。按照雙方公告,中國平安將通過定向增發(fā)和受讓新橋資本股權(quán)的方式,取得深發(fā)展不超過30%的控股權(quán)(按照相關(guān)規(guī)定持股達(dá)到30%將觸發(fā)全面要約收購)。整個方案體現(xiàn)了高超和嫻熟的資本運(yùn)營手段,整個過程是經(jīng)過精心策劃的,并購策略設(shè)計(jì)得當(dāng),充分利用了保險(xiǎn)公司機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢,環(huán)環(huán)相扣,穩(wěn)步推進(jìn)。這是中國資本市場的一個經(jīng)典并購案例,具有以下幾個顯著特點(diǎn):
第一,通過對資本市場周期的準(zhǔn)確把握,在股價快速下跌的階段,果斷介入潛在并購目標(biāo),有效控制并購成本,取得先發(fā)優(yōu)勢。
從深發(fā)展季度報(bào)告看,中國平安在2008年3月31日之前未進(jìn)入深發(fā)展前十大流通股東,考慮其持股上升速度,最大的可能是并未從市場上買進(jìn)深發(fā)展。到6月30日,中國平安已通過壽險(xiǎn)產(chǎn)品投資組合成為深發(fā)展第2大股東,在一個信息披露周期內(nèi),持股數(shù)量達(dá)到1.1億股,不但有效避免了40元的股價泡沫階段,而且在股價快速下跌過程中(深發(fā)展當(dāng)季度股價下跌46%),較好地控制了并購成本,隱藏了并購意圖;第三季度平安增持深發(fā)展處于休止?fàn)顟B(tài),僅增持約400萬股,而在深發(fā)展股價處于歷史低位的第四季度一舉增持3700萬股至1.51億股,當(dāng)市場還在猜疑誰是深發(fā)展真正的并購者的時候,平安已經(jīng)通過保險(xiǎn)投資組合悄悄鞏固了第二大股東的地位。從二級市場購進(jìn)數(shù)量看,持股不超過5%,既可以避免股份變動的公告義務(wù),也使后續(xù)的股權(quán)交易安排擺脫了關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管要求。從深發(fā)展的股價走勢看,平安集團(tuán)從二級市場購買深發(fā)展股權(quán)的成本應(yīng)在20元/股之內(nèi)。
第二,定向增發(fā)與協(xié)議轉(zhuǎn)讓談判同時進(jìn)行,取得了管理層和大股東的信任,達(dá)到了多贏格局,為成功并購奠定了堅(jiān)實(shí)基矗
從事后看,在年初發(fā)布澄清公告和減持深發(fā)展1000萬股的同時,筆者推測有關(guān)方面的溝通可能在加速進(jìn)行。由于溝通較為充分,并購方案準(zhǔn)備較為充實(shí),較好照顧了新橋資本的利益,特別是平安財(cái)險(xiǎn)的大客戶對深發(fā)展未來發(fā)展的潛在支持,是其在爭奪定向增發(fā)資格勝出其他競爭對手的主要因素之一。從協(xié)議轉(zhuǎn)讓方案看,22元/股的現(xiàn)金支付或者股權(quán)置換為新橋資本提供了較好的選擇權(quán),鎖定了其最低潛在投資收益。如果未來市場條件不好,可以確保4-5倍的收益(選擇現(xiàn)金支付);如果市場進(jìn)入繁榮階段,則可以通過換股方式取得中國平安的股權(quán)(約1.74股深發(fā)展換1股平安H股股票),同樣可以享受資本市場溢價。這樣一個總體方案,既滿足了深發(fā)展未來發(fā)展需要的資本和潛在客戶需求,也確保了新橋資本的投資收益,同時也鎖定了平安并購的現(xiàn)金支付成本,實(shí)現(xiàn)了其完善金融綜合經(jīng)營布局、提高核心競爭力的戰(zhàn)略意圖,切實(shí)實(shí)現(xiàn)了各方多贏。
第三,并購方案設(shè)計(jì)進(jìn)退自如,較好顧及了的長遠(yuǎn)戰(zhàn)略目標(biāo),同時平安集團(tuán)也掌握了未來策略的主動權(quán)。
從披露的方案看,中國平安承諾持有深發(fā)展不超過當(dāng)時已發(fā)行股本的30%。體現(xiàn)在深發(fā)展定向發(fā)行的數(shù)量安排上,擬定向增發(fā)3.7-5.85億股股票,其發(fā)行下限恰好能夠滿足不超過30%的股權(quán)(達(dá)到29.9%)。如果按照上限發(fā)行,在不引入第三方機(jī)構(gòu)投資者情況下,全面受讓新橋資本股權(quán)后,中國平安對深發(fā)展持股比例將突破30%的持股上限,未來的安排視市場情況只有兩種可能:如果股市進(jìn)入低迷階段,深發(fā)展股權(quán)價值出現(xiàn)較大幅度的折價,可以抓住機(jī)遇發(fā)動全面要約收購,實(shí)現(xiàn)私有化;如果股市繁榮,股權(quán)溢價水平較高,可以順勢減持原新橋資本持有的部分已超出限受期的股權(quán),將持股比例限定在30%以內(nèi),以免除強(qiáng)制要約收購(不考慮監(jiān)管豁免)。由于完全受讓新橋資本股權(quán)將在定向增發(fā)之后,因此,不管未來市場環(huán)境如何,平安集團(tuán)都是贏家。而且,30%的持股承諾,意味著如果不發(fā)動對深發(fā)展的全面收購,中國平安將不會在二級市場繼續(xù)購買深發(fā)展股票,也消除了市場的想象空間,有助于維護(hù)深發(fā)展的股價穩(wěn)定。
此外,平安集團(tuán)還可以利用控股股東的選擇,通過資產(chǎn)整合的戰(zhàn)略性安排,進(jìn)一步增持深發(fā)展的股權(quán),并且如果市場條件具備,不排除私有化深發(fā)展的可能。