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【亞太】中國與印度：誰將從經(jīng)濟可持續(xù)增長中受惠
訊石光通訊網(wǎng) 發(fā)布時間:2006/1/9 10:56:02 編者:ICCSZ
摘要：
把中印這兩個發(fā)展中大國拿出來比較，是經(jīng)濟學家們樂此不疲的事情。摩根大通這次選擇的是兩國經(jīng)濟增長的可持續(xù)性。包括中印兩個經(jīng)濟體，誰的增長模式更具可持續(xù)性？哪一個可提供更佳的投資回報前
//www.enet.com.cn/article/2006/0106/A20060106490667.shtml"></STRONG></A></FONT> </DIV>
把中印這兩個發(fā)展中大國拿出來比較，是經(jīng)濟學家們樂此不疲的事情。摩根大通這次選擇的是兩國經(jīng)濟增長的可持續(xù)性。包括中印兩個經(jīng)濟體，誰的增長模式更具可持續(xù)性？哪一個可提供更佳的投資回報前景？
參加討論的包括摩根大通首席區(qū)域投資戰(zhàn)略分析師莫愛德(Adrian Mowat)，他曾擔任Martin Currie投資戰(zhàn)略部主管，逾15年來密切關注印度、中國及全球新興市場的發(fā)展；摩根大通駐印度經(jīng)濟學家Arup Raha；摩根大通駐上海首席經(jīng)濟學家龔方雄。討論會由摩根大通證券研究部區(qū)域主管、注冊金融分析師Jose Linares主持。
宏觀走勢
</STRONG>
Jose：非常榮幸能為大家主持此次有關中印話題的討論會，在深入討論之前，先讓我們概括一下兩國的宏觀經(jīng)濟背景。
Arup：由于印度的整體經(jīng)濟結構并沒有改善，我們預測印度將于2005年(截至2005年3月之1年內(nèi))出現(xiàn)周期性下滑。我們預測，印度的2005年及2006年國內(nèi)生產(chǎn)總值將分別增長6%及6.5%，期內(nèi)通脹率將維持于6.5%水平。我們預期印度將會適度加息，并令盧比在合理范圍內(nèi)貶值。鑒于經(jīng)濟周期性下滑，印度孟買證交所敏感指數(shù)的2005年目標預計為4 800點。同時我們也認為該指數(shù)將于2006年強勁反彈至6 000點水平。
龔方雄：隨著中國政府致力令經(jīng)濟軟著陸，我們預測中國經(jīng)濟將會出現(xiàn)周期性下滑。我們認為，考慮到現(xiàn)時的基礎架構，中國將難以維持目前的經(jīng)濟增長速度。
我們預期，中國2004年及2005年國內(nèi)生產(chǎn)總值將分別增長8.6%及7.5%，同期通脹率將分別為4.3%及3.0%。中國將會適度加息(約100個基點)，匯率制度將更為靈活(升值2%-3%)，摩根士丹利資本國際中國指數(shù)將到2005年底上升10%。
莫愛德：技術性而言，我們不看好中國經(jīng)濟。市場對公司盈利前景感到憂慮，主要由于通脹乃由成本上漲所推動，而各企業(yè)又不能透過提價來增加收入，因此對企業(yè)盈利造成影響。長期而言，我們比較看好印度的經(jīng)濟結構。但由于通脹率過高，引發(fā)市場的加息憂慮，因此印度的經(jīng)濟前景將在短期內(nèi)僅表現(xiàn)為中性。
我們認為，對印度及中國的經(jīng)濟增長目標估計將傾向保守。盡管經(jīng)濟基本因素表現(xiàn)理想，但今年以來，全球、地區(qū)及當?shù)卣我蛩貐s不利于新興市場的發(fā)展，對股票價格造成了負面影響。但一旦投資者接納我們對中國經(jīng)濟軟著陸的正式觀點，資金將會重新流入中國。因此，龔方雄對摩根士丹利資本國際中國指數(shù)將上升10%的預期，實際上只是一個保守估計。
Jose：莫愛德，按照你的“3Rs”理論架構(real rates and reflation，實際利率及通貨再膨脹)分析，印度與中國的情況如何？
莫愛德：印度與中國均處于通貨再膨脹的模式中，實際政策利率均為負值，實際消費借貸率亦位于歷史低位，而消費則維持強勁。雖然中國正處于實現(xiàn)經(jīng)濟軟著陸的進程中，但仍試圖保持強勁的消費增長。印度按揭增長率為20%，其經(jīng)濟結構與通貨再膨脹狀況表現(xiàn)一致。
增長的持續(xù)性</STRONG>
Jose：下面，讓我們討論一下兩國經(jīng)濟增長模式的可持續(xù)性。Arup，請你簡要談一談印度與中國的主要不同之處。
Arup：首先，兩者都是大國，經(jīng)濟呈不斷上升態(tài)勢，盡管中國經(jīng)濟增長率一直相對更快。印度從1990年代初開始推行開放政策，創(chuàng)造了一個競爭的環(huán)境以帶動經(jīng)濟增長。印度擁有良好的高等教育體系及眾多懂英語的人口，因此印度的優(yōu)勢在于其技術型勞動力。印度的服務業(yè)在國內(nèi)生產(chǎn)總值中所占比重高達50%以上，對印度的經(jīng)濟增長功不可沒。然而，印度在基礎架構方面仍落后于中國，令印度在制造成本方面處于劣勢。
中國的優(yōu)勢則在于其在國際上具競爭力的制造業(yè)(占國內(nèi)生產(chǎn)總值的50%)，主要原因在于中國的匯率制度及其對資本的高效利用。高額國內(nèi)儲蓄(占國內(nèi)生產(chǎn)總值的40%)及大量外國投資(外國直接投資為540億美元)紛紛流向硬件基礎設施建設及成本較低的制造業(yè)。</FONT></DIV>
參加討論的包括摩根大通首席區(qū)域投資戰(zhàn)略分析師莫愛德(Adrian Mowat)，他曾擔任Martin Currie投資戰(zhàn)略部主管，逾15年來密切關注印度、中國及全球新興市場的發(fā)展；摩根大通駐印度經(jīng)濟學家Arup Raha；摩根大通駐上海首席經(jīng)濟學家龔方雄。討論會由摩根大通證券研究部區(qū)域主管、注冊金融分析師Jose Linares主持。
宏觀走勢
</STRONG>
Jose：非常榮幸能為大家主持此次有關中印話題的討論會，在深入討論之前，先讓我們概括一下兩國的宏觀經(jīng)濟背景。
Arup：由于印度的整體經(jīng)濟結構并沒有改善，我們預測印度將于2005年(截至2005年3月之1年內(nèi))出現(xiàn)周期性下滑。我們預測，印度的2005年及2006年國內(nèi)生產(chǎn)總值將分別增長6%及6.5%，期內(nèi)通脹率將維持于6.5%水平。我們預期印度將會適度加息，并令盧比在合理范圍內(nèi)貶值。鑒于經(jīng)濟周期性下滑，印度孟買證交所敏感指數(shù)的2005年目標預計為4 800點。同時我們也認為該指數(shù)將于2006年強勁反彈至6 000點水平。
龔方雄：隨著中國政府致力令經(jīng)濟軟著陸，我們預測中國經(jīng)濟將會出現(xiàn)周期性下滑。我們認為，考慮到現(xiàn)時的基礎架構，中國將難以維持目前的經(jīng)濟增長速度。
我們預期，中國2004年及2005年國內(nèi)生產(chǎn)總值將分別增長8.6%及7.5%，同期通脹率將分別為4.3%及3.0%。中國將會適度加息(約100個基點)，匯率制度將更為靈活(升值2%-3%)，摩根士丹利資本國際中國指數(shù)將到2005年底上升10%。
莫愛德：技術性而言，我們不看好中國經(jīng)濟。市場對公司盈利前景感到憂慮，主要由于通脹乃由成本上漲所推動，而各企業(yè)又不能透過提價來增加收入，因此對企業(yè)盈利造成影響。長期而言，我們比較看好印度的經(jīng)濟結構。但由于通脹率過高，引發(fā)市場的加息憂慮，因此印度的經(jīng)濟前景將在短期內(nèi)僅表現(xiàn)為中性。
我們認為，對印度及中國的經(jīng)濟增長目標估計將傾向保守。盡管經(jīng)濟基本因素表現(xiàn)理想，但今年以來，全球、地區(qū)及當?shù)卣我蛩貐s不利于新興市場的發(fā)展，對股票價格造成了負面影響。但一旦投資者接納我們對中國經(jīng)濟軟著陸的正式觀點，資金將會重新流入中國。因此，龔方雄對摩根士丹利資本國際中國指數(shù)將上升10%的預期，實際上只是一個保守估計。
Jose：莫愛德，按照你的“3Rs”理論架構(real rates and reflation，實際利率及通貨再膨脹)分析，印度與中國的情況如何？
莫愛德：印度與中國均處于通貨再膨脹的模式中，實際政策利率均為負值，實際消費借貸率亦位于歷史低位，而消費則維持強勁。雖然中國正處于實現(xiàn)經(jīng)濟軟著陸的進程中，但仍試圖保持強勁的消費增長。印度按揭增長率為20%，其經(jīng)濟結構與通貨再膨脹狀況表現(xiàn)一致。
增長的持續(xù)性</STRONG>
Jose：下面，讓我們討論一下兩國經(jīng)濟增長模式的可持續(xù)性。Arup，請你簡要談一談印度與中國的主要不同之處。
Arup：首先，兩者都是大國，經(jīng)濟呈不斷上升態(tài)勢，盡管中國經(jīng)濟增長率一直相對更快。印度從1990年代初開始推行開放政策，創(chuàng)造了一個競爭的環(huán)境以帶動經(jīng)濟增長。印度擁有良好的高等教育體系及眾多懂英語的人口，因此印度的優(yōu)勢在于其技術型勞動力。印度的服務業(yè)在國內(nèi)生產(chǎn)總值中所占比重高達50%以上，對印度的經(jīng)濟增長功不可沒。然而，印度在基礎架構方面仍落后于中國，令印度在制造成本方面處于劣勢。
中國的優(yōu)勢則在于其在國際上具競爭力的制造業(yè)(占國內(nèi)生產(chǎn)總值的50%)，主要原因在于中國的匯率制度及其對資本的高效利用。高額國內(nèi)儲蓄(占國內(nèi)生產(chǎn)總值的40%)及大量外國投資(外國直接投資為540億美元)紛紛流向硬件基礎設施建設及成本較低的制造業(yè)。</FONT></DIV>
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Jose：龔方雄，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值在過去20多年來維持高速增長的主要動力是什么？
龔方雄：中國在過去20年來的成功應主要歸功于改革開放進程，力圖實現(xiàn)工業(yè)化的努力，以及注重教育以培養(yǎng)技術型勞動力。就是因為這樣，中國才能夠吸引大量外國直接投資進入中國，推動資本密集型制造業(yè)的增長并創(chuàng)造財富，而這是印度沒能做到的。
目前，中國的增長已到了一個轉折點，在未來10至20年內(nèi)從由出口及投資帶動的經(jīng)濟增長，向由國內(nèi)需求帶動的經(jīng)濟模式轉型。此外，與印度相比，中國能夠更高效地利用資本(資本產(chǎn)出的增長率為4%，而印度為5.25%)。這主要是因為中國的受教育人口比例較高，技術型勞動力的素質較高，勞動生產(chǎn)率亦較高，機構能力以及中國的技術水平通過外國直接投資而不斷改善。
中國若要實現(xiàn)長期的可持續(xù)性發(fā)展，必須繼續(xù)推行開放政策，實施銀行及金融改革，開放資本項目，將滯后的國內(nèi)金融體系融入世界經(jīng)濟的一體化。
Jose：莫愛德，這是否意味著印度在開放方面表現(xiàn)滯后？
莫愛德：首先，我們必須清楚，印度從1991年才開始實施開放政策，比中國晚12年。然而，只要印度繼續(xù)致力減少規(guī)例束縛，推進開放進程，并完善制度框架，它將繼續(xù)處于正確的發(fā)展軌道。
從宏觀的角度分析，中國無疑遠遠領先于印度。然而，從微觀層面來看，印度呈現(xiàn)有機性增長，即由本土企業(yè)帶動，而非由外國直接投資帶動。印度具備較完善的體系及以市場為導向的機制及制度框架，因此，我們認為印度的表現(xiàn)將有可能好過中國。因為投資者最終將會關注于有機增長，以及需要投資于表現(xiàn)更好的公司，從而將令印度在長期內(nèi)可能比中國持續(xù)占有優(yōu)勢。
總而言之，印度擁有可持續(xù)增長的內(nèi)在優(yōu)勢，但亦需在短期內(nèi)吸引外國直接投資，以發(fā)展基礎架構。與此相反，中國即使擁有較完善的基礎架構，但在改善微觀因素方面將面臨重大挑戰(zhàn)。
龔方雄：我想說明的是，中國私營經(jīng)濟實際上一直在經(jīng)歷著迅猛的有機增長，而外國直接投資成為其推動因素。目前，國有資產(chǎn)僅占國內(nèi)生產(chǎn)總值的1／3，而在1980年代則高達90%。
雖然外國直接投資數(shù)額巨大，但僅占中國固定資產(chǎn)投資總額的8%。顯然，小型及私有企業(yè)出口為中國經(jīng)濟的有機增長帶來支持，并從區(qū)內(nèi)其他地區(qū)奪得部分市場份額。
Jose：莫愛德，更優(yōu)越的增長模式是否能為企業(yè)創(chuàng)造更多盈利抑或只是個別企業(yè)案例？
莫愛德：印度企業(yè)的股本回報率高于中國同業(yè)。舉例而言，摩根士丹利資本國際指數(shù)中，印度企業(yè)的股本回報率約為20%，而中國企業(yè)則相對較低，僅為16%。原因是印度的資本供應缺乏，因此令印度企業(yè)更明白資本的成本。
Jose：體制改革是否會對增長模式的持續(xù)性造成影響？
龔方雄：中國的改革一直采用由上而下的方式進行。中國的政治體制在推動改革方面表現(xiàn)更為積極。其中，土地改革是推動新興市場發(fā)展的另一個因素，區(qū)內(nèi)曾經(jīng)實施土地改革的國家，都在推動改革方面扮演著更積極的角色。早在上個世紀，中國就已開始從農(nóng)業(yè)領域入手展開土地改革。
而印度沒有實施土地改革，已成為其增長的阻力，印度盛行的種姓制度阻礙了其識字率的增長。過去，中國從亞洲一些經(jīng)濟體中借鑒了很多經(jīng)驗，并將持續(xù)如此。
Arup：據(jù)羅伯特·巴羅(Robert J. Barro)及Adam Przeworski進行的系統(tǒng)實證研究表明，并無任何證據(jù)支持政治權力與經(jīng)濟表現(xiàn)之間存在潛在沖突的論點。這就駁斥了民主政治有利于經(jīng)濟增長的理論。
著名經(jīng)濟學家及諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者阿瑪?shù)賮啞ど?Amartya Sen)稱，民主發(fā)展過程是20世紀中唯一且最為重要的事件。顯然，雖然經(jīng)濟增長與民主之間的關系不大，但民主仍是政治模式中最佳的選擇。就長期而言，民主制度一直是經(jīng)濟發(fā)展的有力保障。
印度的監(jiān)督制衡政治體制將會長期存在。我同意龔方雄關于種姓制度阻礙了其識字率增長的觀點。但我不認同，土地改革是經(jīng)濟增長的重要決定性因素，因為印度農(nóng)業(yè)是完全私有化的。相反，政治體制有必要關注收后虧損等農(nóng)業(yè)收益問題，包括交通、分銷及貯存等。
Jose：龔方雄，除金融方面，我們也需要關注環(huán)境對經(jīng)濟增長的影響。中國的污染數(shù)據(jù)令人擔憂，其對全球石油需求的影響亦令人難以釋懷。此外，中國的耕地面積僅占其全國總面積的10%，而印度的耕地面積則超過50%。你對此有何看法？
龔方雄：中國政府已意識到并日益關注環(huán)境破壞及對經(jīng)濟造成的影響。在目前的增長模式下，中國消耗大量的原材料——中國的鋼、鐵礦石及鋁消耗量分別占全球總消耗量的27%、34%及19%，顯然，如果中國不注意環(huán)境保護，這種消耗趨勢將難以持續(xù)，更無從談起經(jīng)濟增長的持續(xù)性。（來源：eNet硅谷動力）</FONT></DIV>
龔方雄：中國在過去20年來的成功應主要歸功于改革開放進程，力圖實現(xiàn)工業(yè)化的努力，以及注重教育以培養(yǎng)技術型勞動力。就是因為這樣，中國才能夠吸引大量外國直接投資進入中國，推動資本密集型制造業(yè)的增長并創(chuàng)造財富，而這是印度沒能做到的。
目前，中國的增長已到了一個轉折點，在未來10至20年內(nèi)從由出口及投資帶動的經(jīng)濟增長，向由國內(nèi)需求帶動的經(jīng)濟模式轉型。此外，與印度相比，中國能夠更高效地利用資本(資本產(chǎn)出的增長率為4%，而印度為5.25%)。這主要是因為中國的受教育人口比例較高，技術型勞動力的素質較高，勞動生產(chǎn)率亦較高，機構能力以及中國的技術水平通過外國直接投資而不斷改善。
中國若要實現(xiàn)長期的可持續(xù)性發(fā)展，必須繼續(xù)推行開放政策，實施銀行及金融改革，開放資本項目，將滯后的國內(nèi)金融體系融入世界經(jīng)濟的一體化。
Jose：莫愛德，這是否意味著印度在開放方面表現(xiàn)滯后？
莫愛德：首先，我們必須清楚，印度從1991年才開始實施開放政策，比中國晚12年。然而，只要印度繼續(xù)致力減少規(guī)例束縛，推進開放進程，并完善制度框架，它將繼續(xù)處于正確的發(fā)展軌道。
從宏觀的角度分析，中國無疑遠遠領先于印度。然而，從微觀層面來看，印度呈現(xiàn)有機性增長，即由本土企業(yè)帶動，而非由外國直接投資帶動。印度具備較完善的體系及以市場為導向的機制及制度框架，因此，我們認為印度的表現(xiàn)將有可能好過中國。因為投資者最終將會關注于有機增長，以及需要投資于表現(xiàn)更好的公司，從而將令印度在長期內(nèi)可能比中國持續(xù)占有優(yōu)勢。
總而言之，印度擁有可持續(xù)增長的內(nèi)在優(yōu)勢，但亦需在短期內(nèi)吸引外國直接投資，以發(fā)展基礎架構。與此相反，中國即使擁有較完善的基礎架構，但在改善微觀因素方面將面臨重大挑戰(zhàn)。
龔方雄：我想說明的是，中國私營經(jīng)濟實際上一直在經(jīng)歷著迅猛的有機增長，而外國直接投資成為其推動因素。目前，國有資產(chǎn)僅占國內(nèi)生產(chǎn)總值的1／3，而在1980年代則高達90%。
雖然外國直接投資數(shù)額巨大，但僅占中國固定資產(chǎn)投資總額的8%。顯然，小型及私有企業(yè)出口為中國經(jīng)濟的有機增長帶來支持，并從區(qū)內(nèi)其他地區(qū)奪得部分市場份額。
Jose：莫愛德，更優(yōu)越的增長模式是否能為企業(yè)創(chuàng)造更多盈利抑或只是個別企業(yè)案例？
莫愛德：印度企業(yè)的股本回報率高于中國同業(yè)。舉例而言，摩根士丹利資本國際指數(shù)中，印度企業(yè)的股本回報率約為20%，而中國企業(yè)則相對較低，僅為16%。原因是印度的資本供應缺乏，因此令印度企業(yè)更明白資本的成本。
Jose：體制改革是否會對增長模式的持續(xù)性造成影響？
龔方雄：中國的改革一直采用由上而下的方式進行。中國的政治體制在推動改革方面表現(xiàn)更為積極。其中，土地改革是推動新興市場發(fā)展的另一個因素，區(qū)內(nèi)曾經(jīng)實施土地改革的國家，都在推動改革方面扮演著更積極的角色。早在上個世紀，中國就已開始從農(nóng)業(yè)領域入手展開土地改革。
而印度沒有實施土地改革，已成為其增長的阻力，印度盛行的種姓制度阻礙了其識字率的增長。過去，中國從亞洲一些經(jīng)濟體中借鑒了很多經(jīng)驗，并將持續(xù)如此。
Arup：據(jù)羅伯特·巴羅(Robert J. Barro)及Adam Przeworski進行的系統(tǒng)實證研究表明，并無任何證據(jù)支持政治權力與經(jīng)濟表現(xiàn)之間存在潛在沖突的論點。這就駁斥了民主政治有利于經(jīng)濟增長的理論。
著名經(jīng)濟學家及諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者阿瑪?shù)賮啞ど?Amartya Sen)稱，民主發(fā)展過程是20世紀中唯一且最為重要的事件。顯然，雖然經(jīng)濟增長與民主之間的關系不大，但民主仍是政治模式中最佳的選擇。就長期而言，民主制度一直是經(jīng)濟發(fā)展的有力保障。
印度的監(jiān)督制衡政治體制將會長期存在。我同意龔方雄關于種姓制度阻礙了其識字率增長的觀點。但我不認同，土地改革是經(jīng)濟增長的重要決定性因素，因為印度農(nóng)業(yè)是完全私有化的。相反，政治體制有必要關注收后虧損等農(nóng)業(yè)收益問題，包括交通、分銷及貯存等。
Jose：龔方雄，除金融方面，我們也需要關注環(huán)境對經(jīng)濟增長的影響。中國的污染數(shù)據(jù)令人擔憂，其對全球石油需求的影響亦令人難以釋懷。此外，中國的耕地面積僅占其全國總面積的10%，而印度的耕地面積則超過50%。你對此有何看法？
龔方雄：中國政府已意識到并日益關注環(huán)境破壞及對經(jīng)濟造成的影響。在目前的增長模式下，中國消耗大量的原材料——中國的鋼、鐵礦石及鋁消耗量分別占全球總消耗量的27%、34%及19%，顯然，如果中國不注意環(huán)境保護，這種消耗趨勢將難以持續(xù)，更無從談起經(jīng)濟增長的持續(xù)性。（來源：eNet硅谷動力）</FONT></DIV>
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文章標題:【亞太】中國與印度：誰將從經(jīng)濟可持續(xù)增長中受惠
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