華為上市的變數(shù)

 為上市的變數(shù)一番艱難的股權(quán)改制、分拆重構(gòu)后，新華為的版圖漸漸浮出水面，離資本市場(chǎng)的距離也越來(lái)越近了。但“行百里者半九十”，在最后100米上市沖刺過(guò)程中，變數(shù)依然存在
　　歷經(jīng)短短十余載，華為從一個(gè)年銷(xiāo)售額只有幾十萬(wàn)元的交換機(jī)經(jīng)銷(xiāo)商發(fā)展成為一家年收入達(dá)317億元(2003年)的通信巨人，堪稱(chēng)通信業(yè)的奇跡。和大多數(shù)依靠上市實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的企業(yè)不同，華為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)并沒(méi)有任何來(lái)自資本市場(chǎng)的助力。但這并不意味著華為對(duì)資本市場(chǎng)的誘惑坐懷不亂，在兩三年前關(guān)于華為籌備上市的消息便不絕于耳，但又遲遲不能敲開(kāi)資本市場(chǎng)的大門(mén)，華為為什么要上市，又是什么阻止了這位巨人上市的腳步？
　　“棉襖理論”
　　華為上市為了什么？是缺錢(qián)？還是別有所圖？
　　華為目前似乎并不缺錢(qián)，2001年5月，任正非將華為旗下的安圣電氣以65億元人民幣的價(jià)格賣(mài)給愛(ài)默生電氣公司。2003年華為全球市場(chǎng)銷(xiāo)售額達(dá)317億元，同比增長(zhǎng)42%，凈利潤(rùn)38億元。今年的發(fā)展依然順利，到6月初僅海外銷(xiāo)售額就已經(jīng)達(dá)到7億美元，華為相關(guān)人士表示，由于華為今年的業(yè)務(wù)量主要發(fā)生在下半年，所以海外市場(chǎng)突破20億美元的銷(xiāo)售額應(yīng)該能夠?qū)崿F(xiàn)，今年海外市場(chǎng)大約會(huì)占到華為總銷(xiāo)售額的40%?？梢灶A(yù)見(jiàn)，2004年將是華為繼續(xù)高速增長(zhǎng)的一年。
　　但在任正非眼中，雖然眼前的形勢(shì)不錯(cuò)，但華為隨時(shí)要準(zhǔn)備做好過(guò)冬的準(zhǔn)備?！叭魏挝镔|(zhì)資源都是有限的，只有文化資源才生生不息”、“信息產(chǎn)業(yè)的冬天遲早會(huì)到來(lái)，冬天是必然的，”任正非曾表示。
　　在冬天來(lái)臨的時(shí)候，做好一件過(guò)冬的棉衣是一件最為重要的事情。在任正非的眼中，現(xiàn)金流就是過(guò)冬的棉衣，因?yàn)樵谌A為的發(fā)展歷史中曾經(jīng)數(shù)次面臨因資金不足而銀行又不愿貸款的尷尬處境，那種曾經(jīng)站在懸崖邊上的經(jīng)歷讓任正非對(duì)于現(xiàn)金流格外重視。
　　有人曾經(jīng)認(rèn)為任正非賣(mài)掉安圣電氣是將這筆錢(qián)用于清理股權(quán)。后來(lái)證明這是“誤判”。任正非在2002年的講話(huà)中透露了出賣(mài)安圣的真相：“我們現(xiàn)在賬上還有幾十億元現(xiàn)金存著，是誰(shuí)送給我們的，是安圣給我們的……這個(gè)棉襖夠我們穿二年的??！我們和別的公司不一樣，我們現(xiàn)在心里還沒(méi)有多大的壓力，我們今年的工資肯定夠發(fā)，明年的工資肯定也夠了，就是沒(méi)有銷(xiāo)售額也夠了。”
　　在IT業(yè)界，華為被公認(rèn)為是工資水平最高的企業(yè)，也是對(duì)研發(fā)和營(yíng)銷(xiāo)最舍得投入的企業(yè)，對(duì)于華為這樣的企業(yè)來(lái)說(shuō)現(xiàn)金流供應(yīng)很容易出現(xiàn)短缺。任正非為此組建了專(zhuān)門(mén)用于催款的市場(chǎng)財(cái)經(jīng)部，該部剛成立的時(shí)候，許多人都不愿去，但是到了2002年市場(chǎng)低潮時(shí)卻大顯神威。用任正非的話(huà)形容就是：“財(cái)經(jīng)部的人嘩啦啦老升官。沒(méi)辦法，不升他，那么大的合同，錢(qián)拿不回來(lái)怎么辦？那是棉衣啊?！?
　　到了2003年，市場(chǎng)依舊冷淡，任正非又一次未雨綢繆：動(dòng)用了幾十億元的未分配股權(quán)，再次給予80%以上的員工股票購(gòu)買(mǎi)權(quán)，緩解由于3G業(yè)務(wù)推遲所帶來(lái)的資金緊張問(wèn)題。此次發(fā)放股權(quán)之后，華為的資產(chǎn)負(fù)債率降至50%，現(xiàn)金風(fēng)險(xiǎn)大大降低。
　　但長(zhǎng)期來(lái)看，解決資金問(wèn)題的最好辦法莫過(guò)于上市，上市除了能初次募集資金以外，還能夠通過(guò)增發(fā)等手段進(jìn)行多次融資，香港主板和NASDAQ市場(chǎng)的再融資功能均相當(dāng)出色。而且，通過(guò)上市可以解決華為老員工大量持股沉淀下來(lái)的問(wèn)題，據(jù)華為內(nèi)部人士估計(jì)，假如按照目前華為每股凈資產(chǎn)計(jì)算，全部?jī)冬F(xiàn)員工的股權(quán)將接近100億元，這對(duì)于華為來(lái)說(shuō)是一個(gè)沉重的包袱，而上市將可以把這個(gè)包袱讓資本市場(chǎng)來(lái)消化，華為不用再擔(dān)心因?yàn)閱T工去留問(wèn)題對(duì)于公司的資金造成太大的壓力，進(jìn)而可以進(jìn)行大刀闊斧的變革。
　　國(guó)際化的需要
　　雖然資金問(wèn)題對(duì)于華為來(lái)說(shuō)很重要，但在眼下發(fā)展情況十分良好的情況下，對(duì)華為來(lái)還不是十分緊迫。
　　“在某種意義上說(shuō)，華為最近一段時(shí)間所做的大量工作，包括上市，圍繞的中心只有一個(gè)—國(guó)際化”，深圳基業(yè)長(zhǎng)青管理顧問(wèn)有限公司首席顧問(wèn)吳建國(guó)在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示。吳曾任華為技術(shù)有限公司人力資源部副總監(jiān)并曾在華為的戰(zhàn)略管理部門(mén)任職。
　　華為的國(guó)際化戰(zhàn)略雖然早已確定，但在一定程度上也是環(huán)境所迫。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)電信設(shè)備市場(chǎng)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能像上世紀(jì)90年代那樣保持高速的增長(zhǎng)，據(jù)CCID提供的數(shù)據(jù)，電信運(yùn)營(yíng)商固定資產(chǎn)投資的年平均增長(zhǎng)率，已經(jīng)從1996年～2000年的24.9%，快速下降到2000年～2002年的2.1%，2003年沒(méi)有增長(zhǎng)，而2004年估計(jì)將有所下滑。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中，華為、中興、上海貝爾(阿爾卡特控股之前)三家公司作為主要的設(shè)備供應(yīng)商，占據(jù)了傳統(tǒng)電信設(shè)備市場(chǎng)的一半以上。特別是華為，其主打產(chǎn)品如交換機(jī)、接入網(wǎng)、光網(wǎng)絡(luò)、智能網(wǎng)、接入服務(wù)器等國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額都已超過(guò)30%。華為意識(shí)到，未來(lái)要想維持自己的高成長(zhǎng)，開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)是一條必由之路。
　　華為開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)走的是一條農(nóng)村包圍城市的戰(zhàn)略，華為從1996年開(kāi)始開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，到2000年已經(jīng)在亞、非、拉以及獨(dú)聯(lián)體國(guó)家頗有斬獲。從2001年開(kāi)始，以10G SDH光網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品進(jìn)入德國(guó)為起點(diǎn)，通過(guò)與歐洲著名代理商合作，華為產(chǎn)品成功進(jìn)入德國(guó)、法國(guó)、西班牙、英國(guó)等歐洲發(fā)達(dá)國(guó)家。但在占據(jù)全球電信設(shè)備市場(chǎng)40%的北美，華為一直沒(méi)能找到一個(gè)好的突破口。
　　雖然華為在海外市場(chǎng)已經(jīng)有所建樹(shù)，但在海外建立自有品牌的過(guò)程十分艱辛。吳建國(guó)表示：“在國(guó)際市場(chǎng)開(kāi)拓初期，華為就在俄羅斯成立合資公司，以雙方共有的品牌進(jìn)行銷(xiāo)售。經(jīng)過(guò)幾年的探索后發(fā)現(xiàn)，即使在發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)，自有品牌建立的過(guò)程也相當(dāng)漫長(zhǎng)，而在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)，由于國(guó)外企業(yè)的品牌早已深入人心，華為自有品牌建立的難度更加巨大?！?BR>　　正因?yàn)槿绱?，華為希望獲得資本市場(chǎng)的支持，通過(guò)在國(guó)際性的資本市場(chǎng)上市來(lái)提高自己的知名度，提升華為的國(guó)際品牌尤其在北美地區(qū)的影響力。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展緩慢的情況下，華為上市后更多的精力將投放在海外市場(chǎng)上，這不僅僅包括市場(chǎng)的開(kāi)拓，也包括在海外建立研發(fā)和生產(chǎn)基地等。
　　而在任正非的眼中，借華為上市能做的文章絕不僅限于此，如何能使華為的股權(quán)結(jié)構(gòu)國(guó)際化是其更深層次考慮的問(wèn)題，“未來(lái)華為董事會(huì)的官方語(yǔ)言一定會(huì)是英語(yǔ)?！比握窃诠緝?nèi)部曾多次說(shuō)過(guò)這樣意味深長(zhǎng)的話(huà)。
　　股權(quán)結(jié)構(gòu)國(guó)際化必不可少的一步是引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，無(wú)論是從華為的股權(quán)結(jié)構(gòu)改造還是從未來(lái)增強(qiáng)投資者信心的角度來(lái)看這都是必不可少的一步。但從目前華為技術(shù)的股權(quán)構(gòu)成來(lái)看，該公司尚未引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，看來(lái)這是華為在未來(lái)不長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)一件較為緊迫的工作。
　　“任正非已經(jīng)60歲了，上市將是他考慮的最重要的下一步棋，估計(jì)只有在上市之后，華為的股權(quán)治理結(jié)構(gòu)明晰化了，任正非才會(huì)放心交出他的權(quán)杖，現(xiàn)在的華為還帶有不少人治的色彩，任的理想是構(gòu)建一個(gè)國(guó)際化的、法治的華為”，一位華為的中高層人士預(yù)測(cè)。
　　剪不斷、理還亂的股權(quán)結(jié)構(gòu)
　　華為自2002年開(kāi)始就一直在籌劃上市事宜，但遲遲未獲成功。據(jù)其內(nèi)部人士稱(chēng)，與華為聯(lián)系的投行(大多來(lái)自海外)前后不下于十家，包括JP摩根、美林、摩根斯坦利等著名投行，據(jù)這些投行看來(lái)，華為上市有很大難度。這主要是因?yàn)槿A為龐大而且分散的員工持股給上市帶來(lái)了很大的麻煩。
　　華為這種持股機(jī)制的復(fù)雜性與長(zhǎng)期以來(lái)的發(fā)展歷程是分不開(kāi)的，也與其鼓勵(lì)知識(shí)資本化的策略息息相關(guān)。
　　華為于1990年開(kāi)始實(shí)行內(nèi)部股制度，實(shí)行該制度主要是為了籌集資金和鼓勵(lì)員工將個(gè)人利益與公司利益捆綁。在2001年之前內(nèi)部股一直是每股1元，華為根據(jù)能力、貢獻(xiàn)、潛力分配給員工數(shù)量不等的股票，可以由員工自己出錢(qián)購(gòu)買(mǎi)，也可以貸款購(gòu)買(mǎi)。內(nèi)部股分配的對(duì)象十分廣泛，幾乎人人有份，而且數(shù)量不菲，到2001年一個(gè)副總監(jiān)級(jí)的干部5年時(shí)間所持有的股票可以達(dá)到50萬(wàn)股。在這一段時(shí)間，華為的內(nèi)部股簡(jiǎn)直是個(gè)聚寶盆，因?yàn)槿A為每年的分紅達(dá)到了70%，這主要得益于華為這一段時(shí)間的高速成長(zhǎng)。
　　但這種每股1元錢(qián)的內(nèi)部股票和真正意義上的股票有一定距離，因?yàn)樗⒎歉鶕?jù)公司的凈資產(chǎn)來(lái)定價(jià)的，也不能在市場(chǎng)上進(jìn)行交易，而是一個(gè)虛擬的且恒定不變的數(shù)字，要想上市必須改制。
　　2001年，華為為了上市開(kāi)始與國(guó)際著名顧問(wèn)公司合作，對(duì)公司的股權(quán)制度進(jìn)行調(diào)整變革，用規(guī)范的虛擬股票期權(quán)來(lái)取代原來(lái)實(shí)行的內(nèi)部股權(quán)。緊接著，為了解決歷史遺留的問(wèn)題，在2002年初，對(duì)員工手中持有的1元/股的內(nèi)部股股票，按照一定規(guī)則，有條件地轉(zhuǎn)成虛擬受限股，按2001年末公司凈資產(chǎn)折算，轉(zhuǎn)換后的每股價(jià)格增值到2.64元/股，用這種一步到位的方式，將凈資產(chǎn)與股權(quán)價(jià)值聯(lián)系在一起，成了一種接近實(shí)際意義的員工持股安排。
　　這一段時(shí)間大比例的發(fā)放股票雖然對(duì)維持公司的現(xiàn)金流和防止人才流失起到了不小的作用，但是它同時(shí)也造成了兩個(gè)后果，即全員持股和產(chǎn)生了大量依靠股票就能過(guò)好日子的“食利階層”。這種結(jié)果顯然對(duì)上市不利，全員持股必然導(dǎo)致股權(quán)分散，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)在全球資本市場(chǎng)都不受歡迎，因?yàn)橥顿Y者認(rèn)為這種結(jié)構(gòu)容易導(dǎo)致華為高層失去對(duì)公司的控制，而且這種方式對(duì)于華為來(lái)說(shuō)是一個(gè)不小的負(fù)擔(dān)，容易加大投資者對(duì)華為前景的擔(dān)憂(yōu)。
　　所以，2003年3月華為又成立了一家華為投資控股有限公司，由該公司實(shí)行對(duì)華為技術(shù)控股，占有華為技術(shù)99.99%的股權(quán)。而華為控股的股權(quán)構(gòu)成中，任正非占0.97%的股權(quán)，華為投資控股有限公司工會(huì)委員會(huì)占99.03%的股權(quán)，按照這種股權(quán)結(jié)構(gòu)，只要華為的高層實(shí)現(xiàn)對(duì)工會(huì)委員會(huì)的控制即可實(shí)現(xiàn)對(duì)華為技術(shù)的控制。而據(jù)一位曾在華為工作的高層表示，華為雖然看上去是全員持股，但在華為第一次市場(chǎng)部集體辭職后11位元老中有3位已經(jīng)離開(kāi)，許多中高層也已經(jīng)相繼退出華為，他們將手中大量的股權(quán)先后陸續(xù)退還，之后華為的股權(quán)結(jié)構(gòu)趨于集中化，目前的情況是大約100位高層持有華為員工持股會(huì)大約40%～50%的股權(quán)，而且華為控股的董事長(zhǎng)是孫亞芳，為任正非左膀右臂的人物，任正非似乎仍然可以實(shí)現(xiàn)對(duì)華為的控制。
　　然而國(guó)際投資者對(duì)這種股權(quán)機(jī)構(gòu)放心不下，畢竟，從表面來(lái)看，任正非只持有華為控股不到1%的股權(quán)，基于這種股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司治理有很大的缺陷，可能導(dǎo)致公司管理層的不穩(wěn)定。
　　華為新版圖
　　華為上市還需要考慮的另一個(gè)問(wèn)題是整體上市還是分拆上市，如果分拆又將包裝哪一部分資產(chǎn)進(jìn)入上市公司？
　　最近傳出的消息顯示分拆上市的可能性較大。據(jù)悉，目前華為移動(dòng)、華為投資和華為物業(yè)等公司都已經(jīng)相繼成立，華為技術(shù)“一分為四”的方案漸漸浮出水面。另外更有一種說(shuō)法是華為將“一分為八”，除前面幾家以外還包括華為培訓(xùn)、華為軟件、華為服務(wù)等公司。
　　有分析人士指出，華為到底一分為幾意義并不大，重點(diǎn)是包裝哪些資產(chǎn)上市，在目前華為的資產(chǎn)中，除了芯片、軟件及視訊產(chǎn)品之外其它資產(chǎn)大都有著良好的盈利，如果是分拆上市，華為應(yīng)該會(huì)將其最好的資產(chǎn)包裝上市，以賣(mài)得一個(gè)較高的價(jià)格。
　　但分拆并不是一件輕松的事情，在分拆以前只有華為技術(shù)一家公司，華為的內(nèi)部員工持有的股票也是華為技術(shù)的股票，但改制后員工通過(guò)華為控股來(lái)持有華為技術(shù)的股票，而華為技術(shù)在分拆后資產(chǎn)發(fā)生了一定的變化。譬如新成立的華為移動(dòng)，據(jù)其內(nèi)部人士稱(chēng)包含了華為的GSM、3G、手機(jī)終端等資產(chǎn)，一家在香港注冊(cè)的瑞普通信技術(shù)有限公司則成為其第一大股東，占有該公司70%的股權(quán)。也就是說(shuō)，華為技術(shù)的一部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)已經(jīng)被分離了出來(lái)。
　　曾在華歐國(guó)際做過(guò)多年投行的秦衛(wèi)國(guó)表示，這種分拆牽涉到員工的利益調(diào)整問(wèn)題，相當(dāng)復(fù)雜也十分敏感，需要高超的技巧才能完成這項(xiàng)工作，對(duì)于領(lǐng)導(dǎo)者來(lái)說(shuō)是一個(gè)很大的考驗(yàn)，這可能也是華為上市動(dòng)作較為遲緩的原因之一。
　　據(jù)華為的員工表示，華為在給員工發(fā)放股票時(shí)并未給予員工持股憑證，而只是和員工簽署了購(gòu)買(mǎi)合同，而且簽署合同都是在公司簽，不能帶回家詳細(xì)考慮，員工大多沒(méi)有時(shí)間對(duì)合同的細(xì)節(jié)去細(xì)細(xì)研究。
　　分析人士認(rèn)為，華為由于尚未上市，對(duì)外不需要進(jìn)行信息披露，加之任正非在華為的聲望極高，使其可以以較隱蔽的方式完成這一重大任務(wù)。
　　上市的變數(shù)
　　華為將在何時(shí)何地上市的消息媒體一直爭(zhēng)論不休，秦衛(wèi)國(guó)認(rèn)為，按照華為目前的股權(quán)結(jié)構(gòu)，在國(guó)內(nèi)發(fā)行A股的可能性不大。因?yàn)闊o(wú)論華為以哪部分資產(chǎn)上市，其最終控股方仍然是工會(huì)委員會(huì)，而通常這種情況下證監(jiān)會(huì)不會(huì)允許這類(lèi)公司上市，這主要是因?yàn)楣?huì)委員會(huì)并不是一個(gè)法人機(jī)構(gòu)，不方便承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任，而華為要想將工會(huì)委員會(huì)改制成企業(yè)相當(dāng)困難。而且，國(guó)內(nèi)股市的融資能力有限，對(duì)于華為這樣一個(gè)大規(guī)模的企業(yè)來(lái)說(shuō)，不是一個(gè)好選擇。
　　而從華為內(nèi)部人士得到的消息是，華為傾向于在香港主板和NASDAQ兩地同時(shí)上市，海外上市的一大好處是股份可以流通，籌集的資金量大。目前華為聘請(qǐng)的是中金公司和一家海外投行為其做上市輔導(dǎo)工作。
　　由于各方面原因，華為的上市進(jìn)程一直比較緩慢。記者從深圳市政府財(cái)經(jīng)處了解到，華為尚未向其遞交上市相關(guān)材料，按照慣例，不管是在國(guó)內(nèi)還是國(guó)外上市，公司上市前向本地財(cái)經(jīng)處通告是一個(gè)必要的程序。
　　據(jù)華為內(nèi)部中高層人士透露，華為上市前尚有一件重大的事情要辦，只有這件事情辦妥后才會(huì)將上市提上日程。記者詢(xún)問(wèn)這位人士“重大事情”是否是需要引進(jìn)海外戰(zhàn)略投資者，他表示不方便告知。在他看來(lái)，華為最早可能會(huì)在2005年中期上市。
　　除了華為的股權(quán)結(jié)構(gòu)讓投資者依然放心不下，以及“尚有一件重大的事情要辦”之外，擺在華為上市面前的變數(shù)依然較多，其中最大的一個(gè)莫過(guò)于最近傳出來(lái)的國(guó)內(nèi)電信運(yùn)營(yíng)商合并的事宜。據(jù)一位長(zhǎng)期從事電信咨詢(xún)業(yè)的專(zhuān)家表示：“最近從運(yùn)營(yíng)商那里得到越來(lái)越多的消息表明合并似乎已經(jīng)成為一種趨勢(shì)，這樣做主要是為了減輕運(yùn)營(yíng)商的3G建設(shè)成本壓力”。
　　對(duì)于國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售額大約仍然占收入3/4的華為來(lái)說(shuō)，這則消息明顯將對(duì)華為的上市產(chǎn)生影響。因?yàn)檫\(yùn)營(yíng)商合并將會(huì)有一段較長(zhǎng)時(shí)間的整合期，這個(gè)時(shí)期的電信設(shè)備采購(gòu)可能會(huì)延緩，而且海外投資者對(duì)中國(guó)3G建設(shè)的市場(chǎng)規(guī)模預(yù)期也將發(fā)生變化，這對(duì)華為的當(dāng)期利潤(rùn)和未來(lái)的預(yù)期都將產(chǎn)生重大影響。（記者 陳鋼）