大唐電信：重組助推公司發(fā)展 主營業(yè)務(wù)持續(xù)向好

        在去年下半年完成重大資產(chǎn)重組的大唐電信于4月8日正式公布了2012年度財務(wù)報告。公司重組后的第一份年報不負眾望，2012年全年實現(xiàn)的營業(yè)收入、毛利和歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為61.83億元、11.27億元和1.69億元，較2011年年報公布的數(shù)據(jù)分別大幅增長了36.82%、42.75%和582%，處于歷史最好水平。與此同時，公司的資產(chǎn)負債率從88.53%下降至72.25%，償債能力顯著增強。我們認為，大唐電信2012年優(yōu)異的財務(wù)表現(xiàn)一方面是由于重大資產(chǎn)重組帶來的資產(chǎn)質(zhì)量及競爭力的改善，另一方面也得益于公司市場開拓力度的加強和經(jīng)營管理水平的提升。

        近期，大唐電信又因重大資產(chǎn)重組事項停牌，意味著公司新一輪重大資產(chǎn)重組已經(jīng)啟動。盡管本輪重組的具體內(nèi)容目前還不得而知，但再次重組后的大唐電信很可能又將“百尺竿頭，更上一層”。我們建議投資者持續(xù)關(guān)注該公司。

一、“多輪”驅(qū)動，營業(yè)收入強勁增長

        大唐電信是我國國家科研院所改制上市的第一家股份制高科技企業(yè)，業(yè)務(wù)涉及物聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)、三網(wǎng)融合、政府公共服務(wù)和行業(yè)信息化市場等各個產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。為適應新的市場形勢，大唐電信進一步明確了“以國內(nèi)領(lǐng)先的集成電路設(shè)計、軟件開發(fā)應用、終端設(shè)計為核心競爭力，積極拓展增值業(yè)務(wù)與移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，使公司成為細分行業(yè)綜合領(lǐng)先的解決方案和服務(wù)提供商”的戰(zhàn)略定位，建立了面向移動互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等新興產(chǎn)業(yè)的業(yè)務(wù)體系，以及面向市場以客戶為核心的運營模式。

        大唐電信2012年全年實現(xiàn)營業(yè)收入61.83億元，較2011年年報公布的數(shù)據(jù)增長了36.82%，經(jīng)營規(guī)模和利潤總額均創(chuàng)歷史新高。訂單規(guī)模的增長對大唐電信2012年營業(yè)收入的增長形成了有效支撐，報告期公司累計實現(xiàn)合同74.34億元，較2011年增長了18.26%，其中，重大增發(fā)重組帶來的新增合同14億元，占合同總額的18%。

        從主營業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)來看，軟件及應用板塊2012年實現(xiàn)收入31.43億元，為公司第一大業(yè)績來源。報告期，公司的軟件及應用業(yè)務(wù)在電力、煤炭、水利、國土應急災害監(jiān)控、智能交通等領(lǐng)域取得突破，未來增長潛力仍然巨大。

        集成電路設(shè)計板塊2012年實現(xiàn)收入17.27億元，為公司第二大業(yè)績來源。重組后的大唐電信，已經(jīng)成為了國內(nèi)極具領(lǐng)先優(yōu)勢的集成電路設(shè)計企業(yè)，公司的金融社保卡芯片繼續(xù)保持市場領(lǐng)先，在四大國有銀行取得突破，智能卡獲得中國銀聯(lián)卡供貨的全部資質(zhì)，聯(lián)芯科技在L1810智能手機芯片方案的突破等，將成為我國集成電路設(shè)計領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)發(fā)展的最大受益者之一。該板塊未來增長前景不可限量。

        2012終端設(shè)計板塊實現(xiàn)收入12.37億元，為公司第三大收入來源。在終端設(shè)計領(lǐng)域，大唐電信通過優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)聚焦，重點發(fā)力特色產(chǎn)品，手機解決方案在智能機領(lǐng)域保持國內(nèi)領(lǐng)先，手機平臺覆蓋國際主流手機芯片廠家，支持TD-SCDMA、WCDMA、EVDO三大通信制式，解決方案涵蓋高、中、低檔產(chǎn)品，產(chǎn)品線全面，競爭能力大大增強。

        移動互聯(lián)網(wǎng)板塊實現(xiàn)銷售收入0.64億元，較2011年增長明顯，且毛利率水平提高10.92%。移動互聯(lián)網(wǎng)方面，大唐電信在教育領(lǐng)域形成突破，與中國教師報攜手共建“教育通”云平臺，在車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域、金融信息移動服務(wù)領(lǐng)域開始布局，網(wǎng)絡(luò)媒體監(jiān)測服務(wù)業(yè)務(wù)繼續(xù)發(fā)展，為公司在移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的可持續(xù)發(fā)展奠定了堅實基礎(chǔ)。該板塊增長潛力巨大，未來有望發(fā)展成為公司主要業(yè)績來源之一。

二、創(chuàng)新創(chuàng)造價值，管理提升效益

         2012年全年實現(xiàn)的毛利和歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為11.27億元和1.69億元，較2011年年報公布的數(shù)據(jù)分別大幅增長了42.75%和582%。我們認為，報告期大唐電信盈利能力和盈利水平雙雙增長的驅(qū)動因素主要有三個方面：第一，報告期內(nèi)的重大資產(chǎn)重組項目進一步優(yōu)化公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，業(yè)務(wù)整合拓展了公司在集成電路設(shè)計、終端設(shè)計領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)布局，增強了在該領(lǐng)域的核心競爭力與產(chǎn)業(yè)控制力，從而帶來盈利能力和盈利水平的大幅增長；第二，市場開拓力度加大，效果明顯，進一步增加了公司的經(jīng)營規(guī)模和盈利水平；第三，公司管理層運營、管理水平的提升對大唐電信2012年盈利增長也起到了重要作用，2012年公司總資產(chǎn)報酬率、銷售利潤率、存貨周轉(zhuǎn)率較上年均有所增長，銷售費用率、管理費用率也均有所下降。

        盡管公司各項財務(wù)指標均表現(xiàn)優(yōu)異，但由于財務(wù)費用增長較快，致使公司營業(yè)利潤表現(xiàn)未達預期，未來隨著導致研發(fā)和財務(wù)費用增長因素的消除，預計該兩項費用將穩(wěn)中有降，大唐電信今后的業(yè)績也將因此迎來超預期增長。公司2012年發(fā)生財務(wù)費用2.24億元，同比增長47%，主要是報告期內(nèi)擴大經(jīng)營規(guī)模借款增加，導致利息相應增長。目前公司的資產(chǎn)負債率開始好轉(zhuǎn)，已經(jīng)從去年的88.53%下降至72.25%，隨著資產(chǎn)負債率的進一步改善，未來公司的財務(wù)費用有望得到控制，從而對業(yè)績增長形成“正能量”。

        2012年公司研發(fā)投入6.99億元，較上年增長33.07%，加大了在智能終端芯片、智能卡芯片、物聯(lián)網(wǎng)及智慧城市軟件平臺、智能手機等方面的研發(fā)投入力度。雖然研發(fā)費用對公司短期利潤有較大的負面影響，但從長期來看，研發(fā)投入的加大，可以推動公司產(chǎn)業(yè)核心競爭力的提升。2012年，成為公司業(yè)績增長的重要動力，集成電路設(shè)計新產(chǎn)品貢獻收入占主營業(yè)務(wù)收入總額的15%，有效貢獻了收入增長。

三、金融IC卡、智慧城市、4G網(wǎng)絡(luò)等市場蓄勢待發(fā)，大唐電信有望超預期增長

        隨著產(chǎn)業(yè)融合的加深和LTE的演進，集成電路產(chǎn)品功能進一步多樣化，利用各種成熟的特色工藝，集成了數(shù)字和非數(shù)字的更多功能，智能卡芯片金融化加深，智能終端芯片制程、應用集成與融合進一步推進，市場空間將進一步放大。移動互聯(lián)網(wǎng)、三網(wǎng)融合、物聯(lián)網(wǎng)、云計算等產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展，也將成為推動集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新動力，國家政策的扶持和商業(yè)模式的創(chuàng)新為集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展營造更加良好的環(huán)境。

         目前，銀行業(yè)正在進行著一場轟轟烈烈的“換芯”運動。根據(jù)央行要求，到2015年，銀行卡將全面告別磁條卡，走入有“芯”的金融IC卡時代。從產(chǎn)業(yè)角度，業(yè)內(nèi)人士分析認為，這一鏈條有望產(chǎn)生一個容量高達數(shù)千億元的市場蛋糕，特別是IC卡制造商明顯受益。銀行卡“換芯”已經(jīng)進入爆發(fā)期。大唐電信作為全國領(lǐng)先的集成電路設(shè)計商，其銀行IC卡產(chǎn)品獲取中國農(nóng)業(yè)銀行總行行業(yè)IC卡類產(chǎn)品供應商入圍資質(zhì)。大唐電信在我國銀行IC卡遷移進程中占據(jù)領(lǐng)先位置，智能卡業(yè)務(wù)繼續(xù)保持通信智能卡市場份額，并拓展了移動支付、“小幫手”等新的業(yè)務(wù)。

        隨著市場對于2013年下半年4G牌照發(fā)放的預期，以及芯片公司和手機廠商對4G網(wǎng)絡(luò)的支持，預計2013年中國支持4G網(wǎng)絡(luò)的智能手機出貨比例將達到11.0%，到2016年將達到42.6%，與屆時占比55.6%的3G技術(shù)一起成為主流的手機制式。大唐電信新并購的聯(lián)芯科技，是國內(nèi)目前通信SOC芯片領(lǐng)域的龍頭企業(yè)之一，特別在TD-SCDMA和TD-LTE芯片設(shè)計領(lǐng)域更是具有舉足輕重的地位。聯(lián)芯科技的L1810智能手機芯片方案取得歷史性突破，首款L1810智能機年出貨量近百萬，引領(lǐng)聯(lián)芯智能方案跨入主流芯片市場。

        智慧城市，是在新一代信息技術(shù)和知識經(jīng)濟加速發(fā)展的背景下，以互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、電信網(wǎng)、廣電網(wǎng)、無線寬帶網(wǎng)等網(wǎng)絡(luò)組合為基礎(chǔ)，以信息技術(shù)高度集成、信息資源綜合應用為主要特征，以智慧技術(shù)、智慧產(chǎn)業(yè)、智慧服務(wù)、智慧管理、智慧生活等為重要內(nèi)容的城市發(fā)展新模式。我國正處于工業(yè)化、城市化加速推進和國際化、市場化、信息化水平提高階段，需要通過現(xiàn)代化信息通信技術(shù)打造新型智慧城市，并帶動城市整體在生態(tài)環(huán)境、公共事業(yè)、城市服務(wù)和和諧民生的全面可持續(xù)發(fā)展。大唐電信抓住智慧城市和行業(yè)應用大發(fā)展的歷史機遇，加大關(guān)鍵核心產(chǎn)品的研發(fā)力度，加快軟件平臺的升級和應用進程，聚焦智能交通、智慧城市、智慧礦山、智慧水利、能源信息化、車聯(lián)網(wǎng)和智慧醫(yī)療等領(lǐng)域的同時，積極布局拓展教育、農(nóng)業(yè)和節(jié)能等重要市場。目前公司在智慧城市、智慧旅游、平安城市、生態(tài)農(nóng)業(yè)信息化等項目均有建樹，可依托一體化平臺，以監(jiān)控、智能分析、預測等手段，提高管理、服務(wù)效率和水平。

        此外，大唐電信的物聯(lián)網(wǎng)應用已進入核電無線通信系統(tǒng)建設(shè)領(lǐng)域，為核電行業(yè)的發(fā)展注入了新的元素。公司研發(fā)的“感知礦山”行業(yè)解決方案在煤礦行業(yè)具有重要影響力，可用于煤礦（地面、井下）安全生產(chǎn)、煤炭行業(yè)綜合信息化、煤炭產(chǎn)量監(jiān)控等多個場景，從而為煤炭行業(yè)高效、安全生產(chǎn)保駕護航，為大唐電信在資源領(lǐng)域市場的進一步拓展奠定了基礎(chǔ)；不僅如此，大唐電信作為國內(nèi)同時具備“公路交通工程專業(yè)承包通信、監(jiān)控、收費綜合系統(tǒng)工程資質(zhì)”和“城市及道路照明二級以上資質(zhì)”的5家企業(yè)之一，憑借城市智能交通平臺、智能卡口監(jiān)控、地鐵AFC等強大的技術(shù)實力和服務(wù)，在高速公路及城市智能交通系統(tǒng)領(lǐng)域也占據(jù)了領(lǐng)先地位。

        我們認為大唐電信借助重大資產(chǎn)重組項目，進一步鞏固和提升了公司在集成電路、軟件開發(fā)應用、終端設(shè)計等方面的能力，強化了其在國內(nèi)的領(lǐng)先地位。隨著政策對金融IC卡、智慧城市、4G網(wǎng)絡(luò)等新興產(chǎn)業(yè)及重點行業(yè)領(lǐng)域支持力度的不斷加大，具有明顯競爭優(yōu)勢的大唐電信正將業(yè)務(wù)向這些新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域全面覆蓋，必將為大唐電信持續(xù)快速發(fā)展注入新的活力。

四、新一輪資產(chǎn)重組啟動，助公司“百尺竿頭，更上一層”

        去年下半年，大股東電信科學技術(shù)研究院將旗下的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)聯(lián)芯科技有限公司、上海優(yōu)思通信科技有限責任公司和啟東優(yōu)思電子有限公司注入到了大唐電信，使得大唐電信在集成電路設(shè)計、終端設(shè)計領(lǐng)域的競爭實力大幅增強。公司也因此有能力將觸角伸向TD-LTE產(chǎn)業(yè)鏈的終端芯片領(lǐng)域，開始提前布局4G產(chǎn)業(yè)鏈。

        近期，大唐電信又因重大資產(chǎn)重組事項停牌，意味著公司新一輪重大資產(chǎn)重組已經(jīng)開始。市場普遍猜測本次的重組對象可能是電信科學技術(shù)研究院旗下的大唐移動，但目前為止，真實的重組對象并未得到證實。雖然本輪重組的具體內(nèi)容目前還不得而知，但再次重組后的大唐電信很可能又將“百尺竿頭，更上一層”?？春么筇齐娦诺拈L期投資價值，建議投資者長期關(guān)注。