光纖光纜：集采量價(jià)腰斬估值壓力凸顯

  ICCSZ訊 3月12日，中國移動(dòng)發(fā)布了2019年普通光纜產(chǎn)品集采中標(biāo)公告，此次采購規(guī)模約331.20萬皮長公里(折合1.05億芯公里)，采購數(shù)量和價(jià)格都幾乎“腰斬”，令市場(chǎng)大跌眼鏡。而中國移動(dòng)的采購歷來是光纖光纜行業(yè)的重要風(fēng)向標(biāo)，這一結(jié)果血淋淋的反應(yīng)了光纖光纜行業(yè)目前面臨的現(xiàn)狀。在經(jīng)歷了過去兩年的增長及產(chǎn)能過度擴(kuò)張后，行業(yè)面臨著產(chǎn)能過剩、需求增長放緩、出貨量下滑、運(yùn)營商壓價(jià)、競(jìng)爭(zhēng)惡劣的情況。雖然長期來看，這利好整個(gè)行業(yè)發(fā)展，但短期艱難的現(xiàn)狀難以改變，行業(yè)估值將受到壓制，作為投資者也無需陪其“共度時(shí)艱”。

  行業(yè)周期性強(qiáng)高度依賴運(yùn)營商

  國內(nèi)光纖光纜行業(yè)目前已經(jīng)形成了包括光棒制造、光纖拉絲和光纜制造等環(huán)節(jié)的完整產(chǎn)業(yè)鏈體系，在全球市場(chǎng)也具有領(lǐng)先地位。但是光纖光纜行業(yè)有一個(gè)最為致命的問題就是下游客戶過于集中，行業(yè)的客戶主要為三大運(yùn)營商、政府及部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。其中，中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通三大運(yùn)營商光纖光纜需求量占國內(nèi)總需求的80%左右。因此，運(yùn)營商需求對(duì)光纖光纜行業(yè)有重大影響。這就導(dǎo)致行業(yè)一方面周期性很強(qiáng)，需求隨著運(yùn)營商的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)情況而波動(dòng)；另一方面是由于過度依賴三大運(yùn)營商而沒有定價(jià)權(quán)，三大運(yùn)營商永遠(yuǎn)處于強(qiáng)勢(shì)地位，這次的中移動(dòng)集采降價(jià)就是最直接的體現(xiàn)。而且由于光纖拉絲及光纜制造壁壘相對(duì)較低，國內(nèi)光纖光纜企業(yè)總數(shù)已達(dá) 150 家以上，運(yùn)營商有充分的選擇空間，因此光纖光纜廠商被運(yùn)營商壓制的情況短期內(nèi)難以有所改變。

  量減：光纖寬帶滲透率高 5G需求彈性小

  從量來看，參考中國移動(dòng)歷史集采情況，2017年共集采1.77億芯公里；2018年半年需求就有1.1億芯公里，而本次中移動(dòng)集采的規(guī)模約1.05億芯公里，需要注意的是這一規(guī)模是整個(gè)2019年的用量，相比17年和18年的集采量，中移動(dòng)2019年光纖需求大幅下滑50%。

  實(shí)際上整個(gè)光纖光纜市場(chǎng)經(jīng)過2016年和2017年兩位數(shù)的增長以后，2018年增速已經(jīng)明顯放緩僅為4%。在“寬帶中國”和“光進(jìn)銅退”政策的指導(dǎo)下，自2015年起我國大力建設(shè)家庭寬帶光纖接入網(wǎng)，由此帶來我國光纖光纜產(chǎn)業(yè)的黃金三年，2016年和2017年行業(yè)高增長的原因也在于此。而截止2018年4月我國光纖覆蓋率達(dá)到 87.5%，未來滲透空間已經(jīng)不大。由此，未來光纖需求的增量主要看5G建設(shè)了。

  但是，由于我國在4G時(shí)期承載網(wǎng)的光纖鋪設(shè)已經(jīng)比較飽和，5G時(shí)期的增量需求并沒有想象的多。CRU 預(yù)計(jì)至2021年全球及中國光纜需求量將分別達(dá)到6.17億芯公里和 3.55 億芯公里，是 4G 的 3-4 倍。雖然絕對(duì)需求還有增長，但是整體5G需求只有年均復(fù)合5%的增長，已經(jīng)無法再實(shí)現(xiàn)16年和17年兩位數(shù)的增速。

  因此，綜合以上分析，在我國光纖滲透率接近天花板以及5G帶來的光纖需求彈性不如寬帶光纖需求大的情況下，整個(gè)行業(yè)高峰已過，未來三到五年增速會(huì)明顯放緩。

  價(jià)跌：產(chǎn)能過剩運(yùn)營商降本增效

  價(jià)格方面，在中國移動(dòng)“最低價(jià)滿分”且減少入圍廠商數(shù)量的策略下，此次30余家光纖光纜廠商均低價(jià)應(yīng)標(biāo)，最終中標(biāo)價(jià)格較去年同期下降了50%左右，“腰斬”成為最直觀的感受，如通鼎互聯(lián)2018年中標(biāo)828.71萬芯公里，金額10.82億，折合每公里130元；而2019年中標(biāo)1903.27萬芯公里，金額12.42億，折合每公里65元，其他廠商的中標(biāo)價(jià)格情況也一樣。

  廠商的不僅利潤會(huì)斷崖式下降，甚至可能虧錢接訂單。此次光纖生產(chǎn)廠商主動(dòng)降價(jià)獲得訂單或者接受中移動(dòng)大幅殺價(jià)背后的原因主要包括兩方面。第一是產(chǎn)能過剩，在經(jīng)過了過去3年的產(chǎn)能擴(kuò)張后，光纖光纜行業(yè)整體已經(jīng)供過于求。如圖二，國內(nèi)主要廠商在2017年的產(chǎn)能為8600噸，而到2018年增長為10700噸，同比增長24%。產(chǎn)能增速高于需求增速時(shí)，價(jià)格下滑成為必然。而廠商之所以愿意接受這一價(jià)格，是由于光纖光纜行業(yè)固定資產(chǎn)投入高，折舊大，只要沒有收入就是巨虧，因此廠商寧愿接受低價(jià)，同時(shí)保證市場(chǎng)份額不被搶走。

  第二，在監(jiān)管層強(qiáng)力推行提速降費(fèi)的情況下，運(yùn)營商的現(xiàn)金流壓力越來越大，降本增效成為運(yùn)營商保持營收增長和利潤增長的主要措施。這種情況下運(yùn)營商對(duì)上游的各種廠商進(jìn)行壓價(jià)不可避免，特別是面對(duì)未來5G的超大投資需求，運(yùn)營商更會(huì)設(shè)法在其他地方省錢。而且此次中移動(dòng)招標(biāo)價(jià)格可能被視為市場(chǎng)價(jià)格的基準(zhǔn)，中國聯(lián)通和中國電信等其他企業(yè)可能會(huì)效仿，整個(gè)行業(yè)19年業(yè)績將面臨挑戰(zhàn)。

  未來行業(yè)如何演變？

  整體來看光纖光纜行業(yè)目前面臨著產(chǎn)能過剩、需求增長放緩、出貨量下滑、運(yùn)營商壓價(jià)、競(jìng)爭(zhēng)惡劣的情況，短期內(nèi)恐難以改變，行業(yè)估值將受到壓制。這種情況將倒逼行業(yè)加大創(chuàng)新、擺脫同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)、不斷降低成本，長期來看利好行業(yè)發(fā)展。同時(shí)，這也將加速行業(yè)整合、提高行業(yè)集中度，在這過程中必然伴隨著小廠商的倒閉退出和大廠商的份額提高。

  而現(xiàn)有廠商“活下來”的路徑主要是兩條，一是搶占更多份額，以緩和售價(jià)下降的影響；二是出貨更多光棒，由于光棒在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上價(jià)值最高，占比約70%，毛利率也遠(yuǎn)高于光纖光纜，因此廠商可通過光棒的利潤來平滑企業(yè)總體利潤。近期業(yè)內(nèi)廠商也確實(shí)在大舉擴(kuò)張光棒產(chǎn)能，年初至今已有三家廠商宣布擴(kuò)張光棒產(chǎn)能，永鼎股份發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資用于投資600噸光纖預(yù)制棒和年產(chǎn)1000萬芯公里光纖項(xiàng)目，亨通光電發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資新增800噸光棒產(chǎn)能，烽火通信也發(fā)債募資預(yù)計(jì)擴(kuò)充光棒產(chǎn)能500噸。

  因此，獲得更多市場(chǎng)份額、出貨更多光棒的廠商將更容易“勝出”，但行業(yè)短期艱難的現(xiàn)狀難以改變，作為投資者也無需陪其“共度時(shí)艱”。