通信行業(yè)：在不確定性中尋找亮色

　   安信證券于2010年6月8日至9日在北京嘉里中心大酒店（行情,資訊,評(píng)論）舉辦2010年中期策略報(bào)告會(huì)。金融界網(wǎng)站作為特邀媒體將對(duì)策略會(huì)直播會(huì)議全部過(guò)程，會(huì)上，安信證券發(fā)布2010年中期通信行業(yè)投資策略報(bào)告。安信證券表示，聯(lián)通3G發(fā)展低于預(yù)期主要不是因?yàn)槁?lián)通的市場(chǎng)策略和執(zhí)行能力的問(wèn)題，而是因?yàn)?G需求不足和3G發(fā)展中存在的悖論。雖然聯(lián)通降低3G門檻、改進(jìn)套餐結(jié)構(gòu)和加大補(bǔ)貼力度將帶來(lái)中低端3G用戶的激增；但即使是月新增3G用戶數(shù)達(dá)到200萬(wàn)，今年的EPS也只有幾分錢，2011年也就兩毛左右。真正影響聯(lián)通價(jià)值的是，聯(lián)通憑借WCDMA的優(yōu)勢(shì)在不能攜號(hào)轉(zhuǎn)網(wǎng)的情形下究竟能從移動(dòng)搶到多少中高端用戶（尤其是高端），而這取決于3G需求能否加速增長(zhǎng)；關(guān)于這點(diǎn)尚存在較大的不確定性。
 

　　安信證券表示通信設(shè)備行業(yè)存在的不確定性：

無(wú)線通信，在2009年無(wú)疑已是運(yùn)營(yíng)商投資的高點(diǎn)。光通信，在2009年的增量很大來(lái)自于3G網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，今年這塊需求會(huì)下來(lái)；FTTx是光通信的最終推動(dòng)力，但它的進(jìn)程要取決于三網(wǎng)融合的推進(jìn)力度。海外市場(chǎng)，中國(guó)企業(yè)有望獲得更大的市場(chǎng)份額，但同時(shí)面臨著較大的政策和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，通信設(shè)備行業(yè)在下半年也存在著較大的不確定性。 

　　衛(wèi)星導(dǎo)航定位（子行業(yè)一）：

從國(guó)外衛(wèi)星導(dǎo)航技術(shù)的發(fā)展來(lái)看，衛(wèi)星導(dǎo)航首先應(yīng)用于軍事領(lǐng)域，進(jìn)而其他專業(yè)領(lǐng)域，近年來(lái)在消費(fèi)應(yīng)用領(lǐng)域發(fā)展迅猛；而且，衛(wèi)星導(dǎo)航在消費(fèi)應(yīng)用領(lǐng)域的市場(chǎng)需求遠(yuǎn)高于專業(yè)領(lǐng)域。在專業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域，由于北斗一代自身的缺陷和出于國(guó)家安全的考慮，使得衛(wèi)星導(dǎo)航在我國(guó)軍事方面的應(yīng)用一直處于兩難境地；因此，目前國(guó)內(nèi)的專業(yè)應(yīng)用主要還是地理數(shù)據(jù)采集和高精度測(cè)量等。北斗二代的建成，將在軍事/國(guó)防和涉及國(guó)家經(jīng)濟(jì)、公共安全的重要行業(yè)帶來(lái)很大的市場(chǎng)機(jī)會(huì)；但由于北斗二代要到2012年底才能建成覆蓋亞太地區(qū)的網(wǎng)絡(luò)，此前的窗口期內(nèi)，相關(guān)上市公司很難有實(shí)質(zhì)性的機(jī)會(huì)。在消費(fèi)應(yīng)用領(lǐng)域，相比日本和歐美，我國(guó)才剛剛開(kāi)始，正處于爆發(fā)期；尤其是GPS手機(jī)需求的高速增長(zhǎng)，會(huì)給相關(guān)上市公司帶來(lái)巨大的機(jī)會(huì)。 

　　手機(jī)銷售渠道（子行業(yè)二）：

三大運(yùn)營(yíng)商對(duì)用戶的爭(zhēng)奪將從三方面給手機(jī)銷售渠道帶來(lái)毛利率的上升。首先，運(yùn)營(yíng)商給予用戶資費(fèi)補(bǔ)貼，可以看作是運(yùn)營(yíng)商在幫渠道商做促銷；渠道商可以大大加快存貨周轉(zhuǎn)速度并減少折扣，尤其是在電信和聯(lián)通的資費(fèi)補(bǔ)貼社會(huì)渠道化后。其次，在3G時(shí)代，不同的機(jī)型對(duì)應(yīng)著三種不同制式的網(wǎng)絡(luò)；賣出一個(gè)手機(jī)的同時(shí)，渠道商就為某個(gè)運(yùn)營(yíng)商爭(zhēng)取到了一個(gè)客戶，弱勢(shì)運(yùn)營(yíng)商將因此而給予渠道商銷售補(bǔ)貼。再有，三種不同制式的競(jìng)爭(zhēng)還將提升渠道商相對(duì)手機(jī)廠商的議價(jià)能力，從而進(jìn)一步提升渠道商的毛利率。

　　安信證券看好四維圖新（002405）和天音控股（000829）。獲益于GPS手機(jī)需求的爆發(fā)，四維圖新的收入將保持高增長(zhǎng)；再加上規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，未來(lái)3年其盈利的復(fù)合增長(zhǎng)率將會(huì)達(dá)到50％。天音控股毛利率提升的空間還很大，盈利增長(zhǎng)的彈性更高。

來(lái)源：金融界