大投資家三大財(cái)務(wù)手法

        這一次理財(cái)周報(bào)做《財(cái)務(wù)機(jī)要》的大型特刊，我認(rèn)為這實(shí)在是很好的一個(gè)策劃。作為一個(gè)老投資人，我深知財(cái)務(wù)報(bào)表分析對(duì)價(jià)值投資的重要性。 　　

        當(dāng)然，財(cái)務(wù)報(bào)表分析無(wú)疑是一件復(fù)雜的系統(tǒng)性工程，不過(guò)這不意味著這項(xiàng)工程只有高深莫測(cè)的專家才能搞，凡夫俗子學(xué)上兩三門獨(dú)門絕技，也基本上大有裨益了。
 
　　這里我就簡(jiǎn)單講講我和我的朋友們?cè)谕顿Y過(guò)程中經(jīng)常使用的一些分析手法，實(shí)踐證明，還是非常有效的。
　　根據(jù)5個(gè)行情階段看不同的報(bào)表 

　　這個(gè)問(wèn)題是個(gè)大問(wèn)題。 

　　很多人搞價(jià)值投資，鉆研財(cái)務(wù)報(bào)表，常常進(jìn)入傻看階段，唯報(bào)表是投資，兩耳不聞窗外事，一心只讀財(cái)務(wù)報(bào)表。 

　　殊不知，資本市場(chǎng)不是財(cái)務(wù)報(bào)表決定的，或者說(shuō)很多人沒有理解到資本市場(chǎng)的不同階段對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的不同影響和不同需求。 

　　我的理念就是，在一個(gè)周期性的大行情中，行情底部期看硬資產(chǎn)，行情發(fā)展期看收入，行情高潮期看利潤(rùn)，行情癲狂期看軟資產(chǎn)，行情崩潰期看現(xiàn)金。 

　　為什么這么說(shuō)呢？很多人判斷熊市到底使用何種技術(shù)圖形，我常用的就是，判斷有多少好股票價(jià)格低于凈資產(chǎn)，最好是低于扣除應(yīng)收賬款之后的凈資產(chǎn)。本輪1700點(diǎn)左右，我之所以敢于判斷市場(chǎng)到底，就是因?yàn)橄駥氫撨@樣的股票都破凈，而且破凈的好股票集體拒絕下跌，這是非常重要的信號(hào)。在這個(gè)階段，就要看誰(shuí)的資產(chǎn)硬，被低估得厲害，股價(jià)低。這一定是價(jià)值糾偏的先頭部隊(duì)。
 
        在行情發(fā)展期，常常也是經(jīng)濟(jì)面上升期，這個(gè)時(shí)候的估值系統(tǒng)是擴(kuò)張性的，也就是說(shuō)收入攀比型，看誰(shuí)在新的經(jīng)濟(jì)周期地盤圈得大圈得快。這個(gè)時(shí)候就是要看收入變化，分析的時(shí)候我也更多使用毛利率這些指標(biāo)來(lái)研究一家公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。
 
　　到了行情高潮期，也就是一輪經(jīng)濟(jì)周期的模式已經(jīng)到了一個(gè)平臺(tái)上，擴(kuò)張性的模式會(huì)遇到天花板，這個(gè)時(shí)候是行業(yè)開始內(nèi)部變局的時(shí)候，考驗(yàn)的是一家公司的績(jī)效管理能力，就是看你這個(gè)公司能不能把收入轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)。所以這個(gè)時(shí)候凈利率、費(fèi)用率是非常重要的觀察窗口。 

　　到了行情癲狂階段，其實(shí)是一個(gè)題材挖掘階段，這個(gè)時(shí)候看的是一家公司的隱形資產(chǎn)，我命名為軟資產(chǎn)。比如參股金融、其他股權(quán)投資，比如行業(yè)整合地位等等，只有這些東西才能帶來(lái)想象力，但也正是這些東西會(huì)毀壞價(jià)值系統(tǒng)，比如美國(guó)次貸危機(jī)部分原因就是公允價(jià)值的衡量出了大泡沫。 

　　再到行情崩潰期，毫無(wú)疑問(wèn)，現(xiàn)金為王，這個(gè)誰(shuí)都知道了，這個(gè)時(shí)候不要去想成長(zhǎng)性、擴(kuò)張性，活下來(lái)是最大的命題。你需要從財(cái)務(wù)報(bào)表去看一家公司的周轉(zhuǎn)能力、變現(xiàn)能力、償債能力。所以要從前期看利潤(rùn)表轉(zhuǎn)換到看現(xiàn)金流量表來(lái)。
注重“兩高兩低” 

　　上面是5個(gè)階段的不同財(cái)務(wù)分析傾向。實(shí)際上，大多數(shù)微觀的投資境遇下，我們還要集中去研究公司的整體經(jīng)營(yíng)能力，這個(gè)就是我曾經(jīng)說(shuō)過(guò)并且有效利用的“兩高兩低”法。 

　　歷史表明，總是那些表現(xiàn)得穩(wěn)健甚至內(nèi)斂的公司才能脫穎而出，他們的特征集中的表現(xiàn)在“兩高兩低”。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入高、毛利率高、管理成本低、三項(xiàng)費(fèi)用費(fèi)率低。這四個(gè)指標(biāo)分別對(duì)應(yīng)了一個(gè)公司在兇險(xiǎn)世道中的擴(kuò)張能力、盈利能力、管理能力、成本壓縮能力。 

　　如果一家公司能持續(xù)3年這樣表現(xiàn)，說(shuō)明這家公司在公司治理上還是優(yōu)良的，一些質(zhì)地優(yōu)良的公司，應(yīng)當(dāng)具備這樣的素質(zhì)。 

　　大約5個(gè)月前我和理財(cái)周報(bào)以這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，篩選出48只“五星級(jí)股票”，現(xiàn)在回頭去看，基本都遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏了市場(chǎng)。
注重現(xiàn)金流分析 

　　這個(gè)問(wèn)題是我最近一直在思考的問(wèn)題。我發(fā)現(xiàn)我們?nèi)パ芯抠Y產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表的時(shí)候都有很多的指標(biāo)，但是去分析現(xiàn)金流量表可用的指標(biāo)卻很少。 

　　此后我發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金流量分析及經(jīng)營(yíng)安全分析確實(shí)在現(xiàn)行財(cái)務(wù)報(bào)表分析體系中分量不重。 

　　而我認(rèn)為，企業(yè)經(jīng)營(yíng)獲取的現(xiàn)金及其等價(jià)物較之會(huì)計(jì)利潤(rùn)，從理論上講，更具客觀性與穩(wěn)健性；從實(shí)務(wù)上講，分析現(xiàn)金流量，有助于投資者客觀了解和評(píng)價(jià)企業(yè)獲取現(xiàn)金及其等價(jià)物的能力，并據(jù)以預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量，正確評(píng)估企業(yè)收益及風(fēng)險(xiǎn)。 

　　所以，我經(jīng)常使用一些自創(chuàng)的現(xiàn)金流分析指標(biāo)：比如經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量／營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量，從總體上反映出在企業(yè)利潤(rùn)中現(xiàn)金支持的比例有多大；現(xiàn)金比率，現(xiàn)金利息保障倍數(shù)，這兩項(xiàng)指標(biāo)能有效地反映公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量對(duì)到期債務(wù)的保障程度及實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)金收入滿足利息支出需要的程度，避免了全部賬面利潤(rùn)可以進(jìn)行全部及時(shí)支付的假象。